本报告导读：

　　元道通信(301139.SZ)是为数不多具备通信网络代维甲级资质、通信信息网络系统集成甲级资质企业，在中国移动省级综合代维业务排名稳步提升，2021年排名第五。

　　2021 年公司实现营业收入16.25 亿元，归母净利润1.07 亿元。截至2022 年6 月20日，可比公司对应2021 年平均PE(LYR)为45.15 倍(剔除负值超讯通信、华星创业)，对应2022 年Wind 一致预测平均PE 为15.54 倍。

　　摘要：

　　公司核心看点及IPO 发行募投：(1)公司是排名靠前的全国性、综合型通信技术服务企业，是行业内为数不多具备通信网络代维(综合代维、基站专业和通信线路)甲级资质、通信信息网络系统集成甲级资质企业，综合服务能力行业领先。公司是中国移动一级集采供应商分级中获评“网络综合代维业务A 级”仅有的六家企业之一，2021年在中国移动省级综合代维业务排名第五，在西部、东北和华北区域有较强竞争优势。凭借丰富的项目经验，公司中标中国移动、中移建设全国多省份业务，为公司整体业务增长提供有力支持。(2)公司本次公开发行股票数量不超过3040.00 万股，发行后总股本不超过12158.08 万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例不低于25%。公司募投项目拟投入募集资金总额8.43 亿元，预期项目建成后将有助于公司完善信息化管控手段、补齐发展短板，以构建智慧运营体系，显著提升核心竞争力。

　　主营业务分析：公司是我国领先的通信技术服务企业，提供包括通信网络维护与优化、通信网络建设在内的通信技术服务。受益于下游行业需求持续增长，公司收入稳步提升，2019-2021 年营收和归母净利润复合增速分别为46.85%、30.90%。用工成本上涨导致公司整体毛利率略有下降，2019-2021 年公司综合毛利率分别为18.57%、17.41%、16.99%。随着业务规模逐步扩大，公司期间费用率呈下降趋势。

　　行业发展及竞争格局：近年来我国移动通信技术更新换代步伐较快，3G、4G 建设期叠加，5G 建设方兴未艾，通信网络维护难度陡升，为本行业带来广阔市场空间。根据招股书披露，2020 年三大通信运营商年度资本开支总额高达3330 亿元，维护类支出占比逐年上升。我国通信技术服务行业整体集中度低，市场区域性特征明显。随着“集中采购”政策成为主流，市场集中度将提高。

　　可比公司估值情况：公司所在行业“I65 软件和信息技术服务业”近一个月(截至2022 年 6 月20 日)静态市盈率为43.50 倍。根据招股意向书披露，选择润建股份(002929.SZ)、中富通(300560.SZ)、超讯通信(603322.SH)、华星创业(300025.SZ)、宜通世纪(300310.SZ)作为可比公司。截至2022 年6 月20 日，可比公司对应2021 年平均PE(LYR)为45.15 倍(剔除负值超讯通信、华星创业)，对应2022年Wind 一致预测平均PE 为15.54 倍。

　　风险提示：1)行业竞争加剧的风险；2)客户高度集中的风险。

（文章来源：国泰君安证券）